文｜罗曾

从科创板近千亿市值的“扫地茅”，到如今千元股价暴跌至百元、深陷“增收不增利”泥潭......5年的上市之路，石头科技的命运轨迹发生了巨大转折。

2025年6月，带着满身争议和质疑，石头科技宣布拟赴港上市，试图寻找新的生机。然而，财务数据的黯淡、产品竞争的焦灼、资本与创始人的“撤离潮”，每一个问题都像沉重的枷锁，紧紧束缚着这家曾经的明星企业。

这场奔赴港股的“救赎之旅”，究竟是破局重生的契机，还是无奈之下的困兽之斗？

财务面：营收狂奔与利润失血的背离

当营收增长的数字与利润下滑的曲线在财务报表上激烈碰撞，石头科技陷入了“增收不增利”的尴尬境地。

2024年，公司实现营业收入119.45亿元，同比增长38.03%，净利润却逆势下滑3.64%，至19.77亿元。到了2025年第一季度，营收增速冲上86.22%，达34.28亿元，但净利润“失血”速度更甚，同比下滑32.92%，仅2.67亿元。

这种“增量不增利”的财务悬崖，在毛利率的持续下滑中找到答案——2024年公司毛利率下降3.75%至50.36%。与此同时，净利率波动下滑，已从2021年最高24.03%降至2024年的16.55%，2025年Q1更是腰斩至7.8%。

而这背后，销售费用的“疯狂生长”难辞其咎。2024年，公司销售费用高达29.67亿元，同比激增73.23%，2025年一季度石头科技公司销售费用更暴涨169.25%至9.51亿元，远超营收增速。

期间，研发投入虽有增加，但在销售费用的“碾压”下显得微不足道——尽管2024年研发费用增至9.71亿元创历史新高，但占营收比仅8.13%，销售费用达到研发投入的3倍以上。这种备受争议的投入结构，如同一只无形的大手，不断侵蚀着公司的利润空间。

与此同时，海外市场成为财务压力的放大器。2024年境外收入占比首次超过国内，达53.48%，但境外毛利率却暴跌6.74个百分点，对此，石头科技方面称，受到关税成本等增加的影响。

产品面：价格战泥潭与技术护城河的双重绞杀

事实上，石头科技境外盈利承压的背后，除关税外，“以价换量”策略的影响也不小。

据媒体报道，为守住海外市场份额，石头科技在欧洲祭出了“老品降价、减配促销”的策略，旗下Q7Max系列产品持续降价，Q7Max Plus标价569欧元，实际售价却降至420欧元左右，降幅达26%左右。在业内看来，虽然这种策略在一定程度上稳住了销量，但产品利润却被无情压缩，无异于“饮鸩止渴”。

不可否认，智能清洁赛道已陷入技术迭代与价格内卷的双轨困局。

近年来，智能扫地机器人行业竞争日趋激烈，产品同质化加剧。一方面，现存各大品牌在智能化赛道上你追我赶，全力抢占市场份额，例如科沃斯押注双线3D结构光传感器、追觅推出仿生多关节机械手、云鲸聚焦AI双目视觉技术等；另一方面，传统家电品牌和科技公司尝试进入市场，试图通过差异化功能或低价策略获取一定份额，进一步加剧了市场的瓜分态势。

而这期间，更隐蔽的风险在专利战场蔓延。

2024年618前夕，泉州法院应追觅申请下架石头P10Pro系列，虽经最高法院复议后恢复销售，但已错过关键促销期。据媒体报道，石头科技工作人员透露，这两款产品在618期间原本预计有不错的销量，但由于禁令的发布，公司不得不紧急下架这两款产品，预计销量损失了2万多台。同年8月，石头科技再因专利侵权问题与追觅在德对簿公堂，德国法院判石头科技侵犯追觅专利，禁止其在德销售相关产品。

扫地机竞争白热化，石头科技选择跨界突围，进军洗地机与洗衣机领域，试图开辟第二增长曲线。2024年，公司“其他智能电器产品”营收猛增93.13%，达到10.7亿元，成为增长最为迅速的业务板块。

然而，跨界之路并非一帆风顺，该板块营业成本增幅123.49%，远超收入增幅，且低毛利率新品的占比提升，叠加会计准则调整，一定程度上影响了公司利润。与此同时，美的、海尔等传统巨头的反攻也让形势更为严峻。

人本面：造车梦与扫地茅的信任裂痕

而值得注意的是，冰冷的财务数据与残酷的市场竞争背后，石头科技正面临更致命的危机——人心的流失。

在资本市场的舞台上，股东的态度往往是企业发展的“风向标”。近年来石头科技却遭遇了股东的集体“逃离”。2024年年报显示，石头科技前十大股东中，有4家机构在第四季度集体减持：香港中央结算有限公司持股比例从6.07%降至3.52%；天津石头时代持股比例从1.95%降至1.28%；天津金米投资持股比例从4.49%降至2.93%。毛国华持股比例从2.04降至1.20%。而作为早起投资者的小米系顺为资本，更是直接退出了前十大股东名单。

与此同时，创始人昌敬接连套现近9亿元，更是在本就紧张的市场情绪上火上浇油。对于减持原因，昌敬虽对外解释为“自身资金需求”，但业内纷纷将目光投向了他倾注心血的造车事业。

此前，昌敬频繁在个人媒体账号以“极石汽车创始人”自居，因此市场猜测，这一转变背后，似乎暗示着其重心的转移：一边是扫地机器人主业的困境，一边是造车梦的诱惑，创始人在资本与梦想间的抉择，让投资者对公司的发展战略产生了极大的不确定性。

对此，昌敬曾发布视频回应称，希望持有石头科技股票的投资者可以耐心一点，“现在是一个战略的转型期，也是一个阵痛期，势必会带来公司的一些变化，这些变化都是为了以后更长远的发展。”

但当股东集体撤退、创始人重心偏移，这场因造车梦引发的信任裂痕，似乎正从资本层面蔓延至企业整体。站在香港交易所的镁光灯下，昌敬需要回答的不仅是石头科技“为何二次上市融资”的表层问题，更是“如何用行动重获资本信任”的关键质疑。

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